內地製造業PMI回落 下半年經濟如何負重前行？

中美貿易戰對中國經濟衝擊漸浮現。國家統計局今天公布內地7月製造業PMI及非製造業PMI雙雙回落，分析人士認為，數據顯示製造業景氣轉弱，供需皆有所放緩，在國際貿易環境惡化的情況下，中國下半年經濟下行壓力加大，擴內需將成為下半年經濟增長的壓艙石。

工業生產續減速　經濟量縮價跌料延續

海通證券宏觀團隊分析，受國際貿易摩擦影響，外需依舊偏弱，新訂單大幅下滑近1個百分點，進口指數也持續回落，均顯示內需明顯轉弱；生產指數繼續下滑印證各行業開工率普遍回落。

生產回落固然與淡季因素有關，但從年初的歷年同期高位轉為歷年同期中等水平、發電耗煤增速回落，都反映工業生產繼續減速。另外，供需雙雙轉弱，令企業原材料庫存回補乏力，而產成品庫存堆積，庫存狀況短期轉差，呈現處經濟下行期典型的被動補庫存特徵。

而上半年社融增速降至9.8%，預示下半年GDP名義增速將繼續回落，具體表現為量縮、價跌兩個方面；新訂單、生產連續兩個月下滑，表明量的方面，需求、生產已雙雙進入下行通道。隨着原材料購進、出廠價格雙雙迴落，以及下半年高基數效應來襲，工業品價格漲幅正見頂回落，受漲價支撐工業利潤在下半年也將面臨較大下行壓力。

宏觀政策釋寬鬆訊號　效果仍待觀察

中金宏觀團隊認為，近幾周宏觀政策出現多個寬鬆微調訊號，其實際效果仍有待觀察。製造業PMI下行、以及上下游行業盈利分化加劇均表明製造業行業持續承壓，尤其在沒有供給側改革的中下游行業，需要繼續觀察調整後社融的變化，及更積極的財政政策將如何落地，從而判斷金融條件放鬆的力度及其對名義增長和企業盈利的影響。

交通銀行金融研究中心分析師劉學智表示，7月製造業及非製造業PMI集體下降，主要有高溫暴雨天氣、外需狀況走弱、價格漲幅回落3方面原因。預計8月可能仍然會受到高溫天氣的影響，隨着財政金融政策適度偏鬆調節及季節性因素影響的減弱，未來非製造業PMI有望回升。

擴內需　將成下半年經濟增長壓艙石

國信宏觀固收團隊指出，7月份製造業PMI從細項指數看，供需皆有所放緩，高溫、降雨和颱風天氣對需求造成短期衝擊，新訂單指數按月下降；製造業淡季特徵有所顯現，企業開工率窄幅下滑，生產指數按月下行；中美貿易爭端升級，國際貿易環境惡化，出口指數連續兩個月處於收縮區間。

恆豐銀行研究院宏觀團隊認為，當前生產和需求走弱跡象不變，內外需依舊疲軟。從外圍看，對全球經濟增長和貿易局勢惡化有所擔憂的企業正明顯增加；從內地看，內需持續疲軟，融資環境偏緊對生產經營活動依舊有制約，加之7月高溫和颱風暴雨天氣影響，部分行業進入生產淡季，也使生產邊際回落。此外，人民幣延續大幅貶值對進口景氣指數形成明顯拖累。

展望8月，從國際層面看，全球貿易局勢仍複雜多變，盡管後續美歐達成零關稅貿易協議的難度較大，但對於中美貿易戰走向和未來中國經貿發展帶來的負面影響和壓力正在增加。從內地看，擴內需將成為下半年經濟增長的壓艙石，降低進口關稅已於7月1日正式實施，更加積極的財政政策和偏鬆的貨幣政策或將提振下半年的基礎設施建設，助力內需向好。